통화정책과 기업 설비투자: 자산가격경로와 대차대조표경로 분석 (Monetary Policy and Corporate Investment: Analysis of the Asset Price Channel and the Balance Sheet Channel)

Abstract

Korean Abstract: 본 연구는 통화정책이 기업의 설비투자에 미치는 파급경로를 불균형 동태적 패널모형으로 분석하였다. 2000~2016년 중 우리나라 기업의 재무제표 데이터(연간)를 이용하여 자산가격경로와 대차대조표경로의 유효성을 검증하였는데 이 과정에서 내생성 문제를 해결하기 위해 시스템 GMM 기법을 적용하였다. 분석 결과, t-1기의 토빈 q는 t기의 투자율과 유의적인 양의 관계를 갖는 것으로 나타났다. 정책금리의 인하가 주가 상승에 긍정적인 영향을 주고 주가 상승이 토빈 q와 양의 상관관계가 있는 점을 고려하면 유의적인 양의 값으로 추정된 토빈 q의 계수는 자산가격 파급경로가 작동하고 있음을 의미한다. 전기 유동성자산의 계수도 양의 값을 갖는 것으로 추정되었다. 이는 은행과 기업 간에 정보의 비대칭성이 존재할 가능성을 시사한다. 한편, 유동성자산 비율과 콜금리 차분의 교차항은 양의 값을, 유동성자산과 본원통화 증가율의 교차항은 음의 값을 갖는 것으로 추정되었다. 이는 확장적 통화정책이 실시되고 있을 때에는 투자에 대한 유동성자산의 영향력이 감소하는 것을 의미하는 것으로, 대차대조표경로가 작동하고 있음을 뜻한다. 기업을 규모별로 분류하여 추정한 결과, 기업 규모가 작을수록 자산가격경로와 대차대조표경로가 더 뚜렷하게 작동하는 것으로 보인다. 한편 영업이익률의 투자에 미치는 영향력도 규모가 큰 기업보다는 규모가 작은 기업에서 더 큰 것으로 나타났다. 반면에 부채비율은 상위 50% 기업에서만 유의적인 음의 값을 갖는 것으로 추정되었다.

본 연구는 기업 단위의 분석을 통해 통화정책의 자산가격경로와 대차대조표경로가 작동하여, 통화정책이 기업의 투자결정에 영향을 미친다는 것을 실증적으로 확인한 데 의미가 있다. 또한 통화정책 기조 변화가 기업의 투자결정에 미치는 영향이 기업 규모별로 상이할 수 있음을 보인 것도 정책적 측면에서 시사하는 바가 있다.

English Abstract: This paper examines the validities of the asset price channel and the balance sheet channel among monetary policy transmission mechanism to confirm whether the monetary policy affect corporate investment or not. Unbalanced dynamic panel model based on system GMM method is employed and financial statements data of Korean firms from 1990 to 2016 are used.

‘Tobin’s q as independent variable is used to estimate the asset price channel, and cross products of liquidity asset ratio and call rate difference, interaction varible, is input to estimate the balance sheet channel.

The empirical test results show that (1) both the asset price channel and the balance sheet channel of monetary policy function statistically significant and (2) the 2 channels’ effects on bottom 50% in firm size distribution are greater than those on top 50%. Policy implication of this study is that raising policy rate might reduce investments of relatively small firms under the circumstances that the asset price channel and the balance sheet channel are valid.

Note: Downloadable document is in Korean.

Keywords: Monetary policy, Investment, Tobin’s q, Transmission mechanism, Asset price channel, Balance sheet channel

JEL Classification: E22, E52, G32